• 福成股份异地扩张项目落地 整合者风范初显
  • 2017-01-09 17:59 文 / 华泰证券 已阅 31693 
  • 福成股份于 10 月 10 日发布公告,收到福成和辉产业并购基金于 2016 年 9 月 28 日与宜兴市龙墅公墓、宜兴市运泽文化艺术发展有限公司共同签署的《关于宜兴市龙墅公墓有限公司 增资及股权转让协议》。根据协议,福成和辉产业并购基金向宜兴市龙墅公墓有限公司增资 并受让股东部分股权共计 2 亿元,本次投资完成后,福成和辉产业并购基金将持有宜兴市龙 墅公墓有限公司 60%的股权。 

    宜兴市龙墅公墓有限公司是经江苏省民政厅、无锡市民政局和宜兴市民政局批准成立的民营经营性公墓。增资及股权转让前宜兴市龙墅公墓持股 45%,宜兴市运泽文化艺术发展有限 公司持股55%。增资及股权转让后龙墅公墓的股权结构变化为,宜兴市龙墅公墓持股 30.36%, 傅建龙持股 9.64%,福成和辉持股 60%。 

    福成获取宝塔陵园有特定的历史背景,市场对福成的业务扩张存在担忧

    福成股份的现有宝塔陵园资产在河北省三河市,福成集团获得该资产有特定的历史背景和原 因,另外墓地服务业务对于福成来说是新拓展的业务板块,市场因此对福成墓地服务业务的 异地扩张能力存在担忧。 宝塔陵园自 1997 年成立至 2001 年委托没有经营资质的咨询公司进行销售,上述咨询公司 以格位可以转让获利等进行欺骗性宣传,误导购买者以投资方式购买格位。承诺期满后,由 于格位增值期望落空,造成了群众上访等较坏社会影响。为了维护社会稳定,国务院专门发 文督促河北省政府做好格位款项的清偿返还工作。 根据《三河市人民政府市长办公会议纪要》,为了筹措资金、有效解决宝塔陵园的历史遗留 问题,经协调,福成投资以 3 亿元收购宝塔陵园 100%股权,其中股权转让金 4000 万元, 历史性债务清偿款项 2.6 亿元。 

    市场将公益性公墓和经营性公墓混淆,担忧异地扩张过程中地方政府审批问题

    我国的公墓按照经营性质划分,可分为经营性公墓和公益性公墓两类。根据民政局 1992 年 发布的《公墓管理暂行办法》,经营性公墓是指为城镇居民提供骨灰或遗体安葬实行有偿服 务的公共墓地,属于第三产业;而公益性公墓则主要面向农村人口,是为农村村民提供遗体 或者骨灰安葬服务的公共墓地。

    在经营性公墓当中,按照经营主体的不同可以划分为民营、合营和国营三类。不同类别的经 营性公墓在经营策略上有较大差异。民营的经营性公墓一般将客户定位于社会的中上层,规 划理念上相对比较超前,开展的服务更加的多元化和个性化,在营销策略上通过名人效应等 途径和方式提升墓园的传播力和影响力。而国营公墓在设计开发商相对单一,鲜有提供个性 化服务,同时为了顾及中低收入群体,国营公墓比较注意高、中、低档墓区的协调,墓地的 平均价格相对较低。 福成未来扩张的方向是民营的经营性墓地,这类墓地由私人部门拥有和管理,资产的交易无 需地方民政部门的审批。 

    宜兴龙墅项目的落地标志着福成进入长三角市场,异地扩张开启

    宜兴隶属于江苏无锡,2015年户籍人口108.29万人。宜兴市是江苏省无锡市境内的地级市, 2015 年户籍人口 108.29 万人,死亡人口 8303 人,死亡率 7.67‰。 

    宜兴市目前有 3 座经营性公墓,本次收购标的宜兴龙墅公墓是其中之一。宜兴市有经营性公 墓 3 座,分别是龙墅公墓、金鸡山公墓和南山公墓,规划总占地面积为 1099 亩,截止 2010 年已经建成墓葬面积 277.08 亩,剩余面积 821.92 亩;设计存量 13.68 万穴,截止 2010 年 已经安葬 40132 穴。 除此之外,宜兴还有公益性公墓 40 座,规划总面积为 940.78 亩,截止 2009 年已建成墓葬 面积 351.94 亩,剩余面积 588.84 亩;总设计存量 282234 穴,截止 2010 年已经安葬 68899 穴。其中金鸡山公墓是宜兴市殡葬管理下属单位,属于国营的经营性公墓,而龙墅和南山公 墓是民营经营性公墓。 

    福成股份进入长三角城市圈市场意义重大,一方面打消市场存在的顾虑印证了公司异地扩张 落地项目的能力,另一方面也体现了其作为 A 股上市公司在外延扩张模式中的比较优势。福 成股份作为河北三河市的企业,本次进入到位于长三角区域内的宜兴市场打消了过往市场对 于福成布局仅局限于优势区域河北三河的误解,证实了福成对于异地项目的整合能力和未来 的成长能力。另外,长三角区域是福成股份最主要的竞争对手之一的传统优势区域,宜兴龙 墅公墓的成功整合印证了福成作为 A 股上市公司在行业外延整合扩张方式具有极强的优势 和竞争力。

    成长性:区域垄断框架下的价量齐升,对标燃气分销商 

    新奥能源目前是中国国内最大的燃气分销商之一,目前在中国境内的项目数量达到 152 个, 覆盖可接驳人口达到 7154 万。新奥能源于 2001 年在香港上市,当年收入规模为 2.4 亿元, 到 2015 年新奥的收入规模上升至 321.24 亿元,2001-2015 年复合增速 42%。旗下管理的 项目数量从 2001 年上市时的 5 个上升至 2015 年的 152 个,业务范围也从最初的居民用气 扩展至工商业用气和交通用气等领域。 

    新奥能源收入的增长背后是燃气销售量和平均销售价格的共同增长。就销售气量而言,新奥 燃气的售气量从 2006 年的 13.3 亿平方米快速上升至 2015 年的 113.1 亿平方米。就天然气 销售平均价格而言,售价受到严格管制,平均价格较低的居民用气在整个销售气量中占比呈 现逐步下降趋势,从 2006 年的 23%下降至 2015 年的 13%,这有力的提升了新奥能源的天 然气销售的均价,对收入增长做出正面贡献。 

    中国城市燃气分销在 2000 年以前主要是由国有企业垄断,是地方政府经营的福利性事业。 新奥能源是以市场化方式进入该行业的民营企业之一,新奥能源的扩张策略是沿着主要的天 然气输气管道不断开拓周边的城市市场,通过参与政府组织的招投标、联盟合作及项目收并 购的方式,加大燃气业务的覆盖区域。 

    福成股份目前提供的墓地服务与 2000 年时期的燃气分销行业非常类似。从行业历史发展上 看,两者过往都由公共部门主导,作为地方的福利性事业,私人部门的参与程度很低。从行 业属性上,由于公用事业的特性,均存在区域的天然垄断性,地方的燃气分销经营权和经营 性公墓的牌照都具有稀缺性,新进入者带来竞争格局恶化的可能性很低。从行业的扩张方式 来看,二者都需要采用项目收并购和联盟合作的方式扩张业务覆盖区域的范围。 

    A 股系统性估值溢价和大股东高持股比例赋予福成扩张潜力 

    墓地服务行业的区域特征决定了业内企业外延式扩张的增长模式。由于中国人安土重迁的传 统观念,墓地服务行业的区域性很强,客户群体较为固定,在区域人口总量和死亡率保持相 对稳定的情况下,当地市场规模和企业年销售量基本也保持相对稳定。因此墓地服务企业销 售量的增长主要通过外延式的扩张,加大业务覆盖区域数量来实现。

    A 股系统性的估值溢价和福成较高的大股东持股比例赋予了公司扩张潜力。在外延扩张的发 展模式中,企业自身的估值水平决定了股权收购的成本,在收购资产估值水平固定的前提条 件下,收购企业的估值水平越高,股权收购的成本就越低;而大股东持股比例则决定了股权 收购的上限,理论上大股东为了维持对企业的控制权,不可能无限制的容忍股权收购所带来 的股权稀释,因为最终极端情况是控制权的旁落。

    福成作为 A 股唯一殡葬行业上市公司,享受了 A 股系统性的估值溢价,同时大股东及一致 行动人 62.33%的高持股比例也给予了福成未来较大的股权收购的空间。 

    财联社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

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