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华泰李超:投资增速回落验证需求侧下行压力 存在定向降准可能
文/华泰证券
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2018-6-14 11:24

1、货币政策转向灵活适度,扩内需先导将是刺激消费升级和支持高新制造业

我们认为,受消费稳健增长、政策扶持新经济发展、地产投资表现不弱等逻辑支撑,同时从增长结构来看,大中型企业、国有企业的生产和盈利表现相对较强,未来GDP增速快速回落的可能性较低。但受社融表外融资下滑较快、实体经济融资成本较高等因素影响,1-5月份固定资产投资增速下滑到+6.1%、是近十年来的最低点,需求层面未来仍有下行压力。我们认为货币政策已从稳健中性转向稳健灵活适度,人民银行在4月25号进行了定向降准,符合我们对于央行货币政策转向的趋势判断,我们判断如果经济数据下行压力继续体现,在6-7月很可能再次进行定向降准。4月底中央政治局会议提出要扩大内需,体现了政策的前瞻性。我们认为扩内需的先导将是刺激居民消费升级、以及支持高新制造业发展。

2、5月工业增加值当月同比+6.8%,与我们预期一致

5月工业增加值当月同比+6.8%,增速略低于前值但仍然较高,与我们预期一致,与当月耗煤量的较强表现相对应。工业增加值结构当中,制造业增加值增速同比+6.6%增速较前值下滑0.8个百分点,专用设备和电气机械增加值增速下滑较为明显,印证对应的需求侧仍有下行压力;但电力燃气水生产供应业增加值当月同比+12.2%、发电量当月同比+9.8%均表现强劲。1-5月工业增加值累计同比+6.9%略强于去年同期。考虑今年端午节假期在6月中下旬,而去年在5月底-6月初,因而今年6月(季末月份)的工作天数可能略少于去年同期,我们认为今年的工业增加值数据大概率不会再出现去年的“季末跳点”(即季末月份增速跳升)的现象。我们维持二季度GDP当季同比+6.7%的预测。

3、5月调查失业率稳定较好符合预期,居民工资性收入有支撑

5月份,全国城镇调查失业率4.8%,比上月下降0.1个百分点,比上年同月下降0.1个百分点,符合我们前期对二季度失业率改善的预判。5月工业生产和项目开工较为稳定,贸易战也并未显著影响外贸部门出口订单,对就业冲击不大。预计6、7月受大学生毕业季影响,失业率会出现阶段性上行,但全年不会触碰5.5%上限。另外,就业市场稳定意味着居民工资性收入有较强支撑,一季度居民收入实际增速下行0.7个百分点至6.6%,但其中工资性收入维持较高,我们认为回落主因是财产净收入和转移净收入,预计只是阶段性的,后期将有所改善,收入因素不会对今年消费构成明显负面拖累。

4、5月社零同比增速超预期下行

5月社会消费品零售总额增速8.5%,前值9.4%,数据超预期走低,主因是汽车消费拖累,汽车消费增速5月回落4.5个百分点至-1%,降为负值,量-价两方面均有负面影响,受降低进口汽车关税政策扰动,5月国内多家厂商提前降价,销售淡季+等待关税政策的因素也直接拖累销量。5月最后一周汽车销量较高体现了厂商月末冲销量,但由于最后一周跨5、6月,销售数据在5月整体数据中体现不明显。其他项目来看,文化办公用品较前值下行10.2个百分点至8.1%,主因等待6月网络购物节的观望情绪。我们坚持年内消费增速前低后高的判断,预计下半年汽车消费将有改善。

5、1-5月固定资产投资累计同比增速+6.1%

1-5月整体固定资产投资累计同比+6.1%,其中制造业投资累计同比+5.2%、基建投资累计同比+9.4%,地产投资累计同比+10.2%。制造业投资增速小幅回升、地产投资基本持平前值、基建投资下滑较明显。对于制造业投资,我们认为在经济需求侧存在下行压力的情况下,未来国家可能在高新制造业领域给出更积极的刺激政策,我们比较看好航空航天、军工、半导体、5G等高端制造业投资成为扩内需的重要政策组成;1-5月高端制造业投资同比增长+9.7%,增速较前值继续加快1.8个百分点。1-5月基建投资增速较前值继续下滑3个百分点,我们认为利率处于高位、金融去杠杆影响表外融资等因素将对基建投资构成较强约束,短期内基建投资不会成为扩内需的主要方向,难以迎来大规模刺激政策。如果经济下行压力逐渐显现,中期可能放松中央财政主导的基建投资方向(如铁路投资)。

6、地产投资数据微幅回落,销售及到位资金小幅反弹

1-5月房地产开发投资同比增长+10.2%,相比上月+10.3%回落0.1个百分点。前期土地购置滞后计入房地产开发投资的效应正在消退。但此前制约地产投资的主要障碍有所反弹,1-5月销售额增速、到位资金增速分别为+11.8%和+5.1%,分别高于前值2.8%和3%。销售回暖源于地产企业加速推盘,希望借助销售回款满足自身资金需求,到位资金中信贷融资向下、销售资金向上也侧面印证这一判断。我们认为,未来房地产企业通过销售商品房回流资金仍不容乐观,紧信用使得地产企业融资受挫,未来房地产投资依旧承压。除非国家再次出台较强的刺激政策,否则房地产投资增速仍会逐渐回落到比去年全年7%更低的水平。

财联社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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