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中国药店老大混改门槛高 40%股权起拍价28亿被指“白菜价”
文/刘腾|财联社
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2017-9-29 17:30

财联社29日讯,作为央企,国药集团的举措一直非常低调,但是,其最近的一项混改措施,却有可能震动规模达1.5万亿元的国内医药分销行业。

9月19日,国药集团旗下上市公司国药一致(000028)通过了转让国大药房股份的议案,根据此议案,国大药房将通过增资扩股的形式引入一名战略投资者,将手中40%股权以不低于27.667亿元转让给后者。

国大药房在国内连锁药店排名中多年来一直居于首位,而且是排名前十的企业中唯一的国企,这样一家在药品零售行业举足轻重的企业转让股份,不能不吸引业界的目光。不过,财联社在上海联合产权交易所的交易项目中发现,该项目在转让中设置了高门槛,其挑剔程度足以让业内感到震惊。

依据国大药房对战略投资者设置的苛刻条件,不仅众多国内药品零售企业将被排除在外,而且国内其他对医药行业感兴趣的大型投资者也将被排除。财联社对比数据发现,如此一来,入选的战略投资者基本被锁定在美国3家企业内,其中包括两家药店连锁巨头和一家医药分销巨头,即位于世界500强前列的CVS、沃尔格林(Walgreen)和美国最大医药分销商之一的康德乐(Cardinal Health)。

此举不免让业内议论纷纷。今年年初以来国内连锁药店纷纷扎堆上市,为什么国药集团不能选择这些充满活力的民营企业,而要选择一家对中国复杂的医改环境并不熟悉的外资企业合作?国大药房股份增资项目在上海联合产权交易所的挂牌期定为40天,这么短的时间内完成征集如此重要的合作者,交易是否早已私下达成意向?这一举动将给国内药品零售行业带来哪些震动和影响?如此诸多问题,都要在国药混改的步骤中一一呈现。

合作方净资产不低于1500亿元

“从2015年年初,国药一致就发布公告,列入混改试点名单,所以我们此次对零售板块国大药房进行股份转让是混改措施的一部分。”国药一致证券事务部一位人士解释。

这位人士还对财联社解释,国药一致的混改先从零售板块开始,而国大药房转让40%股份的项目,已经在上海联合产权交易所增资类项目中挂牌。

2014年7月,国务院国资委即决定对中国医药集团(以下简称国药集团)和中国建筑材料集团两家央企先行开展混改试点。2015年2月,国药集团旗下国药一致和国药股份(600511)两家上市公司入选首批试点。

而早在此之前,年营业额超过2000亿元的国内医药企业国药集团已经先行对旗下制药、药品批发和药品零售三个业务板块进行了梳理整合,制药业务被全部并入该集团6家上市公司之一的现代制药(600420),零售业务国大药房则全部装进国药一致。

资料显示,截至2016年底,国药大药房门店总数3502家,今年上半年,国大药房通过拓展零售网络,新增零售药店191家,使药店总数达到3693家。

国药一致财务数据显示,国大药房去年实现营业收入91.09亿元,同比增长13.99%,净利润2.23亿元,同比增长60.93%。而今年上半年,国大药房实现营收48.88亿元,净利润0.99亿元。

连锁药店一心堂(002727)今年上半年的数据显示,全国直营店数量达到4713家。虽然国大药房的门店数量低于2014年上市的一心堂,但是在营收规模上,国大药房的营收不仅远远超过一心堂,也超过其他众多竞争对手。而且,更重要的是,国大药房门店位置资源和所在城市资源都远远好于其他药店连锁企业。

如今,国药一致酝酿两年多的混改终于从国大药房开始着手运作。根据国药一致发布的相关公告,国大药房被整体估值41.5亿元,而入选的战略投资者必须以不低于27.667亿元的价格竞拍国大药房40%的股份。

不过,财联社以该项目编号进入上海联合产权交易所检索发现,国大药房对战略投资者筛选的门槛之高足以让业内人士震惊。按照国药一致选择战略投资者的苛刻条件,不仅众多国内大型药品连锁企业被排除在外,其他对医药感兴趣的国内企业集团也一概无法染指,国药一致的橄榄枝只抛向少数几家跨国巨头。

其增资项目显示,这家拥有19000多名职工的国内药店龙头企业要求战略投资者须具备4个条件,其中主要是两条:

意向投资人或其控股股东,须是《财富》杂志发布的《2017年全球500强》上榜企业;主营业务为医药零售及其相关领域,具有丰富的国际医药零售发展经验;在全球范围内运营的零售药房总数不少于5000家。

意向投资人或其控股股东净资产应在等值1500亿元人民币以上,其从医药零售及相关业务领域获得的主要营业收入应在等值5000亿元人民币以上(以本次挂牌开始前意向投资人公开的最近一个会计年度的审计报告为准)。金额的确定如涉及外汇转换的,则以中国人民银行公布的2016年12月30日的中间价为准。

根据国内连锁药店上市企业截止今年上半年的信息,店面数量最多的一心堂拥有门店4713家,大参林(603233)2625家,老百姓(603883)1924家,益丰药房(603939)1783家,门店数尚无法满足国大药房5000家的要求,更遑论满足净资产1500亿元人民币以上、医药零售及相关业务领域营收5000亿元人民币以上的要求了。

按照上海联合产权交易所的规定,国大药房增资项目信息从9月20日起批露40天,批露时间还可以延长至两个月,即到11月20日。在短短两个月的时间内,国大药房要想获得一家国际药品销售巨头的青睐,让对方愿意前来商谈这笔一掷4亿多美元的生意,时间显得颇为仓促。

“这看起来很可能是国药集团、国药一致已经和几家国际巨头沟通,私下达成了一定意向.”一位行业内人士评论。

有业内人士认为,国药一致在零售板块混改上,选择向国际巨头一边倒的方案,对国内企业来说不公平。但是,也有药品零售企业管理者认为,国药一致选择国际巨头参与混改有它的道理。

“国药集团是国内药品流通行业唯一营收超过2000亿元的企业,还拥有央企的身份,它在药品零售行业也具有优势,对于它来说,并不缺少各种资源,它缺少的是先进的国际管理经验和信息技术手段,”这位企业人士说,“而这些,遍观国内民营药品零售企业和其他大型医药集团,都无法提供,所以选择一家国际合作伙伴是明智的。”

在行业人士看来,根据国药一致的这份增资项目条款,国大药房能挑的合作伙伴屈指可数,满足条件的只有CVS、Walgreen(沃尔格林)和6年前曾巨资投资中国医药分销领域的康德乐(Cardinal Health),这三家企业都是美国公司。

入选企业可能在3家美国巨头中产生

“在药品零售领域,日本的企业都不够强大,而欧洲最大的企业英国的联合博姿已经被美国企业所收购,因此符合国大药房战略投资者条件的连锁药店基本只剩下美国的两家,分别是CVS和沃尔格林,这两家长期以来都是世界500强企业。”中国医药物资协会秘书长徐郁平告诉财联社。

2012年,沃尔格林宣布收购药品连锁企业英国联合博姿公司45%股份,交易价格67亿美元,后者2011财年收入为357亿美元。2014年8月,沃尔格林宣布收购收购联合博姿余下55%股份,交易价格101亿美元。

而在日本市场,大型药品零售企业所占市场份额一直比较分散。根据该国对药品零售行业的统计数据,截止2016年底,药品零售市场64900亿日元(约合4056亿元人民币)。最大企业WELCIA拥有1472家零售门店,年销售额5284亿日元(约合330亿元人民币);第二名鹤羽集团拥有1383家门店,年销售额5275亿日元(约合329.7亿元人民币)。显然,这些日本药品零售企业皆不符合国大药房混改的要求。

在美国,药品零售市场主要集中在CVS、沃尔格林和Rite Aid三家企业手中,三家企业所占市场总份额超过80%。

不过,如果按照药店数量而不是按照药品零售销售额来看,根据美国医药连锁行业2016年排名数据,药店总数超过5000家的目前只有三家,分别是沃尔格林、CVS和康德乐。

沃尔格林在2014年收购联合博姿后,已经成为世界第一大连锁药店。资料显示,沃尔格林除了在美国本土的8173家药店外,在英国、墨西哥、智利等国还拥有4582家药店,全球药店总数超过12000家。不仅如此,沃尔格林甚至还计划收购美国市场排名第三的Rite Aid,但是在今年6月因为遭到美国联邦贸易委员会的反垄断审查而被迫终止。

根据美国《财富》杂志2016年对世界500强的排名,沃尔格林营收1034亿美元,净利润42亿美元,排名47位。

CVS在2015年以前一直是美国第一大连锁药店。资料显示,2015年CVS药店总数7909家,低于沃尔格林居美国市场第二位。根据美国《财富》杂志2016年对世界500强排名,CVS营收1533亿美元,净利润52亿美元,排名第18位。

此外,美国最大医药分销公司康德乐(Cardinal Health)旗下药店有8400家,不过,这家企业的药店基本都是加盟而非直营。但是,作为美国最大的医药分销企业之一,这家企业很早就获得了在中国的药品分销牌照,2011年收购了国内外资分销企业永裕医药,耗资4.7亿美元。就在一周前,这家总部位于上海的巨头以第60名的身份位居2017年上海百强企业榜单,该榜单今年上榜门槛为45.5亿元。

根据《财富》杂志2016年的排名,康德乐以1025亿美元营收,12.15亿美元净利润名列第50位。由于康德乐在国内也涉入药品零售业务,而且对中国市场投入巨资,这家企业也很有可能成为国大药房的合作者。

国药零售板块市值被低估

目前国大药房转让的40%股份在上海联合产权交易所挂牌,起拍价格被确定在27.667亿元,对于这一价格,业内人士认为严重低估,甚至有人称之为“白菜价”。

根据国药一致的公告,对营收91.09亿元、拥有3693家药店的国大药房估值为41.5亿元,而即便以40%股份起拍价27.667亿元计算,估值也仅为70亿元。相比总营收412.5亿元、市值286.4亿元的国药一致,国大药房市值只为前者的14%到24%。以这样的市值,对比一下国内上市的其他药店,就会看出问题。

截止2017年9月28日中午收盘,一心堂市值103.3亿元,益丰药房市值126.8亿元,老百姓大药房市值127.28亿元,大参林市值162.4亿元。四家对应的门店和2016年营收分别为:一心堂4713家,营收62.5亿元;益丰药房1783家,营收37.3亿元;大参林(603233)2625家,62.74亿元;老百姓(603883)1924家,营收60.9亿元。

除了一心堂的药店数量高于国大药房以外,其他三家门店数都少于国大药房,同时四家在营收上都不如国大药房,而且,国大药房的门店分布在国内19个省市,范围最广,药店资源和分布城市都远远好于其他4家。

面对这样的估值,有业内人士认为,国大药房的估值严重被低估。

“按照国药一致的估值,国大药房价值41.5亿元,但是按照27.7亿元拍卖40%股份计算,国大药房估值不足70亿元,”一位药品零售业人士说,“无论是估值40亿元还是估值70亿元,按照这个估值,市值168亿元的老百姓能买下2家甚至4家国大药房吗?根本不可能!”

当然,国大药房的净利润率只有2%,低于行业普遍5%左右的净利润率。“但是帐不是这样算的,”一位药店行业人士说,“国大药房拥有国营资质,自身规模大,对制药企业议价能力强,在处方药从医院外流的大趋势中,受惠将大大超过民营企业,虽然现在才90亿元的营收,但如果抓住机会,3年内翻几倍不会成问题。”

目前中国药品零售市场正成为世界医药领域增长最快的市场,而这主要是因为医改政策所致。

“中国医改进行到现在,医药分家已经成为既定政策,零售药店几年内肯定会从该政策中获利,”徐郁平告诉财联社,“未来将有大量原来在医院销售的处方药放在零售药店销售,这会带来巨大的机会,而依靠国营药店的资质,外资药品分销企业将更容易和公立医院合作,也更容易进入国内药品分销市场。”

根据中康CMH对中国药品终端市场的分析,2016年中国药品市场规模达14774亿元,而据药品零售行业的统计数据,去年全国药品零售总额约3700亿元,也就是说,医院内销售的药品金额是零售药店销售金额的4倍左右。随着医药分开,院内销售药品将大量释放到符合市场运营规则的零售终端上。而根据国家医改政策批露的规划,未来3年内将有2000亿元医院内销售的处方药外流到终端药店。

销售渠道最广、具有央企身份的国大药房,无疑在这一变革中面临最大的机遇。

“治疗肿瘤等疾病的新特药,是药品中利润最高的品种,如果这些药最终放开到药店销售,国大药房可以凭借自身优势签下很多重要制药厂家的合作协议,那么销售额和利润都可以大幅提高。”一位药店企业负责人说。

随着国大药房引入外资医药巨头成为战略合作伙伴,一方面,国药集团可以通过改进零售体系管理水平提高其在零售市场的运营效率,改变净利润率低于行业平局水平的尴尬处境,降低民营药企的竞争压力,另一方面,也给国外大型药品零售企业迅速切入国内药品零售市场创造了机会。而外资药品分销企业正可以通过和国大药房合作这一绝佳机会,渗透国内药品销售渠道甚至分销渠道,为其在国内一直处于被动地位的药品渠道竞争打开局面。(刘腾|财联社)

财联社声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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